腾思控股长安期货胡心阁：美国关税风暴再起对油脂板块的影响分析

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　　2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，计划从11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。这一新关税将叠加在现有关税之上，使总关税水平达到更高。这次关税升级的直接导火索是中国的稀土出口管制措施。值得注意的是，10月12日晚间，美国副总统万斯在接受采访时候，针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号。我们预计本次美国加征关税表态事件整体的影响或不及4月，不过其最终的情况以及是否落地和具体细节，仍存在不确定性，也需要市场随时警惕。

　　回到本次关税事件对油脂板块的影响，首先第一个层面，是对大宗商品市场系统性的偏空影响。本次事件或意味着中美贸易摩擦的进一步升级，造成了市场情绪的大幅波动，引发了全球金融市场的剧烈震荡。对全球风险资产会产生一定的利空情绪，美股三大指数应声暴跌，叠加国际原油价格近期持续处于空头态势，市场整体情绪对大宗商品产生了一定的利空影响。

　　第二个层面，本次中美经贸摩擦的升级对油脂油料成本端美豆或产生一定利空。大豆多年来作为中美两国贸易往来的重要品种，特朗普对自我国进口商品加征高关税，会引发我国相应的反制措施作用在大豆这一品种上。回顾今年以来，在2025年3月4日中国针对美国关税威胁出台反制措施后，中国的购买量已经大幅下降。2025年1月到7月，美国对中国的大豆出口减少了39%，仅为59万吨。二季度末开始CBOT大豆期货价格也持续处于低位运行的态势，上方压力显著。不过鉴于近几个月我国自美的大豆采购已经近乎于停滞，所以本次的摩擦升级对美豆对华出口边际恶化的空间将较为有限。

　　第三个层面，回到对我国油脂基本面本身的实质影响上，根据2018年中美贸易摩擦的情况来看，美国CBOT大豆与国内DCE豆油、豆粕品种的走势出现分化，同时国内豆系品种的波动随着贸易政策的变化和导向有所加剧。不过近几年，我国自美进口大豆的依赖度不断降低，从2017年的34%降至2023年的22%。尤其是今年，更多的大豆进口向南美转移，中国海关总署的统计报告显示，2025年1-8月，中国大豆进口总量为7331.24万吨，其中巴西仍是主要供应国（占比71.6%），美国占比降至22.8%。2025年新季大豆对华出口量较上年同期骤降，这在往年也是不常见的情况，因此中美贸易政策的影响权重随之下降。再配合南美的丰产格局，以及目前进口原料储备的充足，可能造成我国实质性原料缺口的难度加大。不过目前的格局也将造成我国豆系品种价格对南美大豆升贴水变化的敏感性抬升，从这一点上，南美升贴水存抬高的可能，或对我国豆油提供支撑。

　　最后，三大油脂之间的替代效应强劲，菜籽油、棕榈油各自基本面供需格局对豆油影响显著。目前菜籽油受中加关系的影响，自身基本面表现较为强劲，因此更多为油脂板块提供支撑因素；而棕榈油短期处于绝对产量增幅有限与MPOB库存数据边际抬升的高位震荡格局当中，虽暂时不能提供强劲的提振，但油脂板块整体向下幅度仍受限制。

　　总的来说，本次中美关税事件或对油脂板块的单边拉动影响有限，进口端美豆供给的进一步收缩预期产生的利多与宏观系统性情绪产生的利空将共同作用于油脂价格，多空层面的扰动均有存在。不过考虑到南美进口补充的背景下基本面影响有限，宏观政策与贸易博弈产生的利空情绪或在短时间内占据上风，拖累油脂盘面表现，暂时或更倾向于回调。但在后续市场基本面压力有限的背景下，或许为逢低入场提供了机会。建议投资者一方面，关注南美方面大豆升贴水的变化情况对国内油脂的影响，以及相关油脂（菜籽油、棕榈油）基本面主导因素的变化情况；另一方面，在局势明朗前，密切关注政策动态，在事件驱动下，市场情绪极易反复，需高度重视风险控制，避免单边重仓操作。

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