中期国际长安期货胡心阁：宏观氛围降低市场风险偏好，油脂暂回调，等待后市反弹机会

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　　整个9月国内三大油脂盘面表现出一定分化，豆棕油自上次高点之后已经持续了一个月的调整周期，这段调整中，豆油自高点回调的幅度相对而言较大，棕榈油次之，整体高位震荡，暂未出现明显的大幅回撤，同时，国庆收假之后，在假期外盘偏强运行的带动下出现了一定幅度的超跌反弹格局，目前中枢较节前有所上移。而菜籽油的表现持续相对扛跌，尤其是9月以来，独立于豆棕油保持着向上的势头，主要在于中加反倾销措施引发的供给缺口持续作用于盘面。截至2025年9月30日当月，菜籽油主力合约月线收涨2.6%；豆油主力合约月线收跌2.61%；棕榈油主力合约月线收跌0.94%。

　　一、油脂板块宏观及基本面影响因素分析

　　（一）美国关税风暴再起，降低市场风险偏好

　　2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，计划从11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。这一新关税将叠加在现有关税之上，使总关税水平达到更高。

　　总的来说，本次中美关税事件或对油脂板块的单边拉动影响有限，进口端美豆供给的进一步收缩预期产生的利多与宏观系统性情绪产生的利空将共同作用于油脂价格，多空层面的扰动均有存在。不过考虑到南美进口补充的背景下基本面影响有限，宏观政策与贸易博弈产生的利空情绪或在短时间内占据上风，拖累油脂盘面表现。

　　10月12日晚间，美国副总统万斯在接受采访时候，针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号。我们预计本次美国加征关税表态事件整体的影响或不及4月，不过其最终的情况以及是否落地和具体细节，仍存在不确定性，也需要市场随时警惕。

　　（二）等待USDA月报数据，关注部分产地干旱背景下高单产能否延续

　　9月USDA季度库存报告显示，截至9月1日，旧作大豆期末库存3.16亿蒲，略低于此前9月供需报告给出的3.3亿蒲预估，影响中性偏多。原本将在周五发布的10月USDA报告，因美国政府“停摆”数据延后，我们重点关注9月上半月部分主产区不利天气的影响是否会体现在新作单产的下调上。美国农业部干旱报告：截止10月7日，美国大豆作物处于干旱地区的比例为39%，高于一周前的37%。相比之下，去年同期为43%。

　　（三）MPOB月报超预期利空，但拖累程度或有限

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）最新公布的数据显示，25年9月马来西亚棕榈油产量为184.12万吨，较8月的185.48万吨下降1.36万吨，环比下降0.73%。进口量为7.84万吨，较8月的5.85万吨增加1.99万吨，环比增加33.95%。出口量为142.76万吨，较8月的132.57万吨增加10.19万吨，环比增加7.69%。月末库存为236.1万吨，较8月的220.24万吨增加15.86万吨，环比增加7.2%。

　　上周公布了最新的MPOB月报数据，产量环比降幅缩小，国内消费下降，最终引发库存意外增加，棕榈油盘面上周五出现跳水。但我们认为马棕四季度的产量依然难言乐观，而需求国印度低库存背景下或仍存采购需求，因为进一步累库的幅度或许并不会太大，下方的支撑仍未坍塌，对盘面走势并不过分悲观。

　　（四）马棕10月高频产量暂缺乏提振，但出口数据环比改善

　　马来西亚方面，马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2025年9月马来西亚棕榈油产量预估为181万吨，环比下降2.35%，其中马来西亚半岛的产量环比下降6.17%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，10月1-5日马来西亚棕榈油产量环比增加12.55%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加11.61%，出油率（OER）环比增加0.18%。

　　根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为523602吨，较9月1-10日出口的476610吨增加9.9%；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚9月棕榈油出口量为1013140吨，较8月出口的1170043吨减少13.4%；根据独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为495415吨，较9月1-10日出口的415030吨增加19.4%。

　　（五）长假过后国内库存压力稍有缓解，仍需关注旺季需求

　　中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第40周初，因长假期间工厂开机率大幅下降，工厂豆油库存减少至133万吨左右，周环比减少近1.5%，同比增加近12%。不过贸易商提货意愿目前看也并不强烈，工厂豆油库存在节后仍然存在增加可能，只能期待后续贸易商补库的跟进，关注工厂豆油库存去化的进度。

　　中国粮油商务网监测数据显示，上周末进口菜籽库存量为4万吨，较前一周前库存减少3万吨，较去年减少51万吨。截止到2025年第39周末，国内进口压榨菜油库存量近65吨，较上周同期环比减少近2.1%。油厂开机率下调，菜油持续去库。

　　截止到2025年第39周末，国内棕榈油库存总量为52.4万吨，较上周的55.4万吨减少3.0万吨；合同量为4.5万吨，较上周的3.1万吨增加1.4万吨。

　　二、行情展望

　　国庆收假后油脂盘面高开偏强运行，上周尾声在MPOB月报偏空的影响下有所回落。目前棕榈油方面多空交织，首先，本月公布的MPOB月报未能为油脂市场提供支撑，库存数据环比增加，因此引发多头情绪谨慎；不过支撑逻辑仍未瓦解，棕榈油产地印尼和马来的产地都难有大幅恢复，印度进口保持强劲，两大产地的卖压均较为有限。菜系方面，原料端进口的短缺情况仍未改善，将持续为盘面提供重要支撑。而豆油这一端目前面临着中美经贸摩擦进一步升级的扰动，总的来说，油脂板块短期的核心驱动或聚焦于该事件所带来的基本面与情绪扰动。不过整体分析来看，本次中美关税事件或对油脂板块的单边拉动影响或有限，进口端美豆供给的进一步收缩预期产生的利多与宏观系统性情绪产生的利空将共同作用于油脂价格，多空层面的扰动均有存在。但考虑到短期基本面影响有限，宏观政策与贸易博弈产生的利空情绪或在短时间内占据上风，拖累油脂盘面表现，暂时或更倾向于回调运行，但在后续市场基本面压力有限的背景下，或许为逢低入场提供了机会。建议投资者一方面，关注南美方面大豆升贴水的变化情况对国内油脂的影响，以及相关油脂（菜籽油、棕榈油）基本面主导因素的变化情况；另一方面，在局势明朗前，密切关注政策动态，在事件驱动下，市场情绪极易反复，需高度重视风险控制，避免单边重仓操作。

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